🚨 718 млрд на счетах, которых на самом деле нет: кредитный рентген Озона
🚨 718 млрд на счетах, которых на самом деле нет: кредитный рентген Озона Дамы и господа, снимаем розовые очки. Озон — это не только синие пункты выдачи на каждом углу и впечатляющий рост, но и сложная финансовая машина, где долги, аренда и кэш продавцов сплетены в тугой узел. Давайте препарируем финансовое состояние эмитента по итогам 1П2026 года и выясним, стоит ли парковать свои капиталы во флоатер Озон 001Р-02. 🩺Что предлагает эмитент 001р-02 - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные КС+2% - текущий YTM 18,98 % - цена 99,65 % - срок до 10.10.28 - без оферт и амортизации 🟢Причины сказать «Вау» ✅В 1П2026 выручка группы взлетела на 47,8% г/г, достигнув 635,1 млрд рублей. Скорректированная EBITDA за LTM (последние 12 месяцев) составила внушительные 191,5 млрд рублей. ✅Группа наконец вышла в плюс, показав чистую прибыль 14,6 млрд рублей против убытка в 7,5 млрд годом ранее. ✅Сегмент Финтех стал настоящей «дойной коровой», сгенерировав 35,0 млрд рублей прибыли до налогов за полугодие. ✅Операционный маховик крутится: количество заказов во 2К2026 выросло на впечатляющие 73% г/г. ✅Маржа по EBITDA стабилизировалась на комфортном плато в 15,9%. ✅Коэффициент финансового здоровья (покрытие процентов ICR) с учетом жесткой аренды для E-commerce держится на приемлемом уровне 1,77х. ✅По РСБУ материнская компания (МКПАО) выглядит как оплот надежности с положительным капиталом в 153,0 млрд рублей (в отличие от консолидированной отчетности). 🔴Причины подумать ⛔️Долговой профиль экстремально короткий: 82,7% всего финансового долга подлежит погашению в течение ближайшего года. ⛔️По МСФО собственный капитал группы находится глубоко «под водой», составляя минус 154,0 млрд рублей. ⛔️Основной бизнес (E-commerce) все еще сжигает деньги: убыток до налогов за 1П2026 составил 8,8 млрд рублей. ⛔️Нагрузка с учетом капитализированной аренды кусается: показатель Чистый долг с арендой / EBITDA для E-commerce достигает 2,79х. ⛔️Акционеры активно выводят кэш: выплаты дивидендов и выкуп акций (28,9 млрд рублей) в 1П2026 превысили свободный денежный поток маркетплейса примерно в 2,5 раза. ⛔️Качество кредитного портфеля Финтеха в сегменте юрлиц (SME) заметно деградирует: доля проблемных займов (Stage 3) достигла 21,9%. ⛔️В июле–августе 2027 года эмитента ждет настоящая «стена рефинансирования» в размере 54 млрд рублей. ⛔️Налоговые риски растут: за полгода оценка возможных претензий увеличилась на 44%, до 11,6 млрд рублей. 🎯 Вердикт покупать ли на вторичке? Наш взгляд — нейтральный. Сейчас бумага торгуется с дисконт-маржой КС + 212 б.п.. Это в рынке фундаментально, но совершенно не дает премии за событийные риски грядущего ноября: публикацию МСФО за 3 квартал (с потерями складов от БПЛА) и пересмотр рейтинга от Эксперт РА. Покупать облигацию прямо сейчас — значит брать на себя риск без дисконта. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ+ против А от Эксперт РА. Требуемая доходность в базовом сценарии КС+2,2 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 14,7 %. Эмитент дает доходность КС+ 2,12 % 💼Резюме. Эмитент-холдинг не имеет собственного денежного потока и прямого поручительства от операционных «дочек». Кэш группы (611,8 млрд рублей) заперт в банке и принадлежит его клиентам. Модель держится на 340 млрд рублей бесплатного оборотного капитала — деньгах продавцов и покупателей. Если обороты замедлятся (например, из-за простоев после августовских ударов БПЛА по логистике), этот бесплатный капитал быстро развернется и превратится в самого нетерпеливого кредитора. Поэтому держите порох сухим до выхода ноябрьской отчетности. Разумная точка входа для новых денег — от маржи КС + 225 б.п. (при цене ≈99,5% и ниже). ☂️Лично мне выпуск нравится, но до выхода отчетности я мимо🐴 Хотите больше ? Лонгрид с детальным разбором уже в Premium канале💎 Не является инвестиционной рекомендацией