🎩 Коллектор в долгах: стоит ли парковать кэш в новых облигациях ПКО АСВ?
🎩 Коллектор в долгах: стоит ли парковать кэш в новых облигациях ПКО АСВ? Рынок высокодоходных облигаций (ВДО) продолжает штормить, и в поисках двузначных доходностей инвесторы всё чаще заглядывают в сегмент профессиональных взыскателей. На радаре — свежий выпуск 1Р6 (001р-06) от ПКО «Агентство Судебного Взыскания» (АСВ) объемом до 600 млн руб. Бизнес-модель компании звучит как мечта: покупать чужие долги за 9 копеек на рубль и монетизировать их через судебный конвейер. Но так ли всё радужно в кассе эмитента? 🩺Что предлагает эмитент БО-06-001Р - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные ориентир до 24 % - ориентир доходности до 26,8 % - цена 100 % - амортизация по 15 % даты выплат 14 и 20 купонов, по 20% в 26 и 32 купонные периоды, - без оферт - срок на 3 года - сбор заявок до 25.09.26 - размещение 29.09.26 🟢 Причины дать в долг ✅Выручка генерит рост: По итогам 1П 2026 года выручка прибавила 6,4% г/г, достигнув 2,89 млрд руб. (LTM). ✅Внушительная маржинальность: Рентабельность по EBITDA (бумажная) держится на завидном уровне 42,1%. ✅Реальный кэш-флоу: Выручка не «дутая» — 95,5% всех денежных поступлений (1,28 млрд руб. в 1П 2026) приносят именно живые сборы по портфелям. ✅Рост операционной эффективности: Cost-to-collect (затраты на взыскание) снизился с 55,0% в 2025 году до 53,1% в 1П 2026. ✅Высокая отдача: Рентабельность инвестированного капитала (ROIC после налога) составляет 24,2% — бизнес зарабатывает больше, чем стоит его долг. ✅Долговая нагрузка в рамках приличия: Коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет вполне комфортные для сектора 2,68х (без учета аренды). ✅Поддержка банков: Экспобанк, как самый информированный кредитор, в 1П 2026 года не срезал лимиты, а наоборот, увеличил кредит на 96 млн руб. 🔴 Причины повременить ⛔️Стена погашений: Долг пугающе «короткий» — 52,2% всех обязательств (около 1,8 млрд руб.) эмитенту предстоит погасить или рефинансировать в ближайшие 12 месяцев. ⛔️Бухгалтерские миражи: В 1П 2026 начисленная EBITDA эффектно выросла на 40%, но реальная денежная (Cash EBITDA) прибавила лишь 13%. ⛔️Эффективность портфеля падает: Отношение сборов к среднему портфелю снизилось с 1,19х до 0,98х (LTM). ⛔️Угроза кассового разрыва: Устойчивый свободный денежный поток (FCF) отрицательный: минус 77,3 млн руб. Рост бизнеса оплачен исключительно в долг. ⛔️Зависимость от непубличных денег: 37% долга АСВ — это займы от абсолютно непрозрачных частных инвесторов. ⛔️Падающий запас прочности: ICR формально равен 1,36х, но если «очистить» прибыль от перенесенных в РБП расходов, ICR рушится до критических 0,91х. Операционная прибыль фактически перестает покрывать проценты. 🎯 Вердикт. ПКО АСВ — это не пустышка, а живой работающий бизнес. Однако сейчас эмитент застрял в мертвой петле: новые деньги обходятся на 10 п.п. дороже ключевой ставки, а выживание на горизонте 12 месяцев полностью зависит от ролловера со стороны Экспобанка и частных кредиторов. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ+ против ВВ+ от НРА. Требуемая доходность в базовом сценарии 29,7 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 27,5 %. Эмитент дает доходность до 26,8% 💼Резюме. Если ваш мандат не позволяет брать на себя риск дефолта с вероятностью 12–15% годовых — смело проходите мимо. Покупка выпуска 1P6 оправдана только для агрессивных инвесторов с широко диверсифицированным портфелем (доля на эмитента строго до 0,5%) . Этот выпуск эффективнее вторичных бумаг за счет покупки по номиналу и наличия амортизации, но помните: вы кредитуете компанию, которая балансирует на грани рентабельности. Рынок откровенно не доплачивает инвесторам 100–150 б.п. за те скелеты, что прячутся в РСБУ. А без спасительного снижения ставки премия и вовсе недостаточна на 300–370 б.п. ☂️Лично мне выпуск не нравится, я точно мимо🐴 Хотите больше ? Лонгрид с детальным разбором уже в Premium канале💎 Не является инвестиционной рекомендацией