💻 Мэйлру размещает 001Р-04. Переменный купон по формуле ключ ЦБ + спред до 200 б.п., в...
💻 Мэйлру размещает 001Р-04. Переменный купон по формуле ключ ЦБ + спред до 200 б.п., выплаты каждые 30 дней. При ключевой 14% верхний ориентир дает 16% годовых. 🏢 Об эмитенте: Мэйл.ру Финанс привлекает деньги для группы ВК, которой принадлежат ВКонтакте, Одноклассники, Дзен, MAX, Почта и Облако Mail. Есть видео, музыка, корпоративные программы и образование. Интернет-реклама приносит около 60% выручки. Результат зависит от того, сколько аудитория приносит рекламных денег и подписок и во сколько обходятся контент, персонал и инфраструктура. Большая аудитория сервиса сама по себе пока долг не обслуживает. 📌 Параметры размещения: предварительно 5 млрд. руб. на 3 года, без опций. Заявлены оферты поддержки МКПАО ВК и ООО ВК, но полные условия нового выпуска пока не опубликованы. 📊 Финансы группы: в 2025 году выручка выросла на 8,4% до 160 млрд., скорректированная прибыль до процентов, налогов и амортизации составила 22,6 млрд. против отрицательного результата годом ранее. Чистый убыток сократился с 94,9 до 25 млрд. За первое полугодие 2026 года выручка прибавила 11,7% до 81 млрд., скорректированный показатель вырос на 34,3% до 14 млрд., рентабельность достигла 17,3%. Убыток снизился с 12,7 до 3,85 млрд. Прибыль второго квартала поддержал разовый доход от продажи доли в Точке. 💰 Покрытие и долг: операционный поток за полугодие составил 15,4 млрд. против оттока 5,2 млрд. Но капитальные затраты выросли на 72% до 12,45 млрд. После них осталось 2,96 млрд., после погашения аренды только 0,60 млрд. За последние 12 месяцев свободный поток после капитальных затрат все еще отрицательный, минус 6,5 млрд. Чистый долг без аренды снизился с 82,3 до 60,2 млрд., нагрузка около 2,3 годовой скорректированной прибыли до процентов, налогов и амортизации. Покрытие финансовых расходов за полугодие около 2. Продажа Точки принесла 21,2 млрд., почти столько же, на сколько сократился чистый долг. 📂 Сам эмитент: по РСБУ на 30 июня у Мэйл.ру Финанс всего 1,33 млн. руб. денег при основном долге 25 млрд. и капитале 72,6 млн. Деньги переданы в займы, прибыль полугодия сократилась с 9,74 млн. до 159 тыс. руб. Просроченной задолженности по раскрытию нет. Для такой финансовой компании зависимость от группы обычна, но собственного запаса почти нет. У группы денег 49,6 млрд., однако они еще должны дойти до эмитента. Ближайший стресс тест 15 сентября: погашение старого выпуска на 15 млрд. 🏦 Рейтинг: НКР оценивает ВК на уровне AA.ru со стабильным прогнозом. Собственная оценка Аru, еще три уровня дает ожидаемая поддержка собственников. 📈 Сантимент и апсайд: отношение среди воблов к восстановлению бизнеса осторожно-положительное. Но прошлый 001Р-03 с ключевой +175 б.п. на 11 сентября стоит около 100,1%. За первые два месяца цены закрытия были в пределах 99,91-100,40%. Новый выпуск дает максимум дополнительные 25 б.п., а срок длиннее примерно на полгода. При +200 б.п. и спокойном рынке расчетный ориентир 100,0-100,6%. Заметного апсайда тела не жду. 📉 Что не нравится: нестабильный свободный поток, большие расходы на инфраструктуру и персонал, санкции и зависимость эмитента от группы. В МСФО раскрыто нарушение условия банковского кредита. Банк отказался требовать досрочный возврат, платежной просрочкой это не является, но запас прочности вызывает вопросы. 💲 Решение: ❌ Скорее не рекомендую участие при надбавке до 200 б.п. включительно, премии недостаточно. Рекомендуемая доля в размещении 0%. Для набора позиции интересным будет спред +250 б.п. к ключу ЦБ это соответствует цене в стакане 98,5% где и подождем. В целом доля в консервативной части портфеля не более 2%, на рынке есть предложения интереснее поэтому я мимо. ⏰ Сбор заявок предварительно 17 сентября, 11:00-15:00 по Москве. Размещение 22 сентября 2026 года.