План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3
План по первичным размещениям #облигации на неделю. Часть 2/3 👉Ссылка на полную табличку с размещениями 🏢 Джи Групп: A-, 2 выпуска – фикс купон до 18,5% ежемес. (YTM до 20,15%), флоатер КС+350 ежемес. (EY до 19,27%), 2/3 года, 1/1,5 млрд. Джи Групп выделяется среди прочих девелоперов довольно прозрачной отчетностью, где не используется «капитализация процентов» и лучше видна реальная долговая нагрузка. Но нагрузка от того меньше не становится. Основное по итогам 2025 ▫️Выручка: 43,9 млрд. (+25,6%) ▫️EBITDA: 11,1 млрд. (+1,8%) ▫️Прибыль: 2,4 млрд. (-47,3%) – из них ~1,8 млрд. дала бумажная переоценка земельных участков ▫️ОДП: -23,5 млрд. (был -28,2 млрд.) ▫️Долг чистый (минус эскроу): 30,7 млрд. (⚠️х3,1) ▫️ЧД/Капитал: 1.2х (+0.5х) ▫️ЧД/EBITDA: 2.8х (+1х) ▫️ICR: ~1х (⚠️-1.2х) У Джи вдвое сократились остатки на эскроу, общий долг при этом даже чуть вырос (+12%), соответственно резко выросли финрасходы (х2,1) – в моменте компания едва покрывает их ебитдой. Прочие метрики условно-нормальные по меркам сектора, тем не менее – считаю, что и премия за сектор тут явно нужна, и удержать свой A- от АКРА на плановом пересмотре в сентябре компании будет очень непросто С этим можно было бы работать, но стартовые параметры у фикса особо не радуют: старые более короткие выпуски Джи 2P-03 RU000A106Z38 / 2P-06 RU000A10B1Q6 торгуются с YTM в районе 22%, разница слишком большая и она не в пользу первички Одним хорошим рыночным сантиментом (а он по эмитенту ближе к хорошему) такое не вытянешь. Сверху еще и общие депрессивные настроения после заседания ЦБ, сам их в полной мере пока не разделяю, но и не считаться с ними тоже никак нельзя Флоатер изначально был неинтересен, как в сравнении со старыми флоатерами Джи, особенно 2P-05 RU000A109981, так и в целом – например, куда более благополучная ПКБ дает EY выше (выпуски 1Р-05 RU000A108U72 / 1Р-10 RU000A10EMF4). И даже в A/A+ можно найти альтернативы с близкой доходностью 👷♂️ ВИС Финанс: A+/AA-, купон до 16,5% ежемес. (YTM до 17,81%), 3 года, 2,5 млрд. Свежий разбор эмитента здесь. Особых претензий по кредитному качеству нет, но меня начала смущать нарастающая серийность эмитента. Предыдущий выпуск БО-П12 RU000A10EYJ1 размещали в конце апреля, и он еще не успел в полной мере расторговаться, а на очереди следующий… Это еще не критично, приемлемая премия к БО-П12 имела место. Однако, после ставки в пятницу – и она обнулилась. Отсюда пока не вижу особого смысла здесь участвовать, как и в любой другой первичке без совсем уж явного потенциала к быстрому апсайду. Как минимум до тех пор, пока рынок не перестанет штормить 📱Ростелеком: AAA, флоатер ΣКС+145 ежемес. (EY до 16,88%), 3 года, 15 млрд. Раз уж сквозной нитью этого поста стала реакция рынка на заседание ЦБ – стоит отметить, что в ожидании грозного среднесрочного прогноза в июле флоатеры сейчас может и можно рассматривать как свежую самостоятельную идею. Причем и спекулятивно (в расчете на некоторую переоценку под новый сантимент), и в холд (спокойно пересидеть смутный и сложнопредсказуемый период) Но это в основном относится ко вторичке, и точно не относится к флоатерам верхнего грейда: выиграть с ними хоть что-то относительно широкого рынка спекулятивно – кажется абсолютно нереальным Для «пересидеть» еще куда ни шло, но в этой стратегии я бы предпочел бумаги покороче, чем новый выпуск РТК. Т.к. в случае ухудшения ситуации и разворота КС – получим расширение спредов и новые, более интересные выпуски с плавающим купоном, а в случае улучшения – будет смысл наращивать долю фиксов