🎩 Арлифт Интернешнл: Финансовая эквилибристика, или Кран, который поднимает всё, кроме...
🎩 Арлифт Интернешнл: Финансовая эквилибристика, или Кран, который поднимает всё, кроме кэша Господа инвесторы, сегодня препарируем бизнес, который умеет делать красивую картинку, но при ближайшем рассмотрении заставляет схватиться за корвалол. Эмитент «Арлифт Интернешнл» снова пришел за нашими деньгами. Давайте отделим мух от котлет и посмотрим, что скрывается за фасадом из желтых мини-кранов. 🩺Что предлагает эмитент 002р-01 - номинал 1000 руб. - купоны ежемесячные ориентир до 24,5 % - ориентир доходности до 27,45% - цена 100 % - срок на 3 года - оферта CALL через 1,5 года - без амортизации. - размещение 11.09.26 - только для квалов 🟢Где краны тянут ✅Выручка летит в космос: показатель за LTM (на 30.06.2026) достиг впечатляющих 6,024 млрд ₽. ✅Жирная рентабельность: маржинальность по скорректированной EBITDA держится на стабильно высоком для отрасли уровне 45,5%. ✅Масштабирование баланса: активы компании всего за 18 месяцев раздулись в 2,5 раза, достигнув почти 13,0 млрд ₽ на конец первого полугодия 2026 года. ✅Бумажная прибыль радует глаз: чистая прибыль по РСБУ за LTM составила солидные 649 млн ₽, а за 6 месяцев 2026 года — 565 млн ₽. ✅Комфортный профиль срочности: на краткосрочный долг приходится всего 22,1% от общих заимствований, так что "стены погашений" завтра утром не предвидится. ✅Приемлемый леверидж (пока): отношение Чистый долг / скорр. EBITDA составляет 2,83х, что является нормой для сегмента ВДО. ✅Реальные активы: накопленная переоценка парка техники мизерная — 35,3 млн ₽ (менее 2,2% от активов), то есть краны не нарисованы, они железные и существуют. 🔴Где пошел треск ⛔️Хронический cash-flow дефицит: операционный поток после обслуживания долга ушел в глубокий минус, дыра за 1П2026 составила -611 млн ₽. ⛔️Дебиторка растет быстрее бизнеса: за 1П2026 долги контрагентов взлетели на 225% г/г, тогда как реальная выручка прибавила лишь 16,7%. ⛔️Токсичная концентрация: из 2,52 млрд ₽ задолженности покупателей 93,5% (2,356 млрд ₽) висит на балансах пяти сестринских компаний. ⛔️Гомеопатический резерв: под этот гигантский внутригрупповой долг в 3,17 млрд ₽ эмитент заботливо начислил резерв в размере... 500 рублей (0,5 тыс. ₽). МСФО срывает маски: экономическая чистая прибыль группы за 2025 год — это убыток -1,4 млн ₽, а реальный собственный капитал рухнул до 2,5% от активов (256 млн ₽). ⛔️Коэффициент финансового здоровья на грани: скорректированный коэффициент покрытия процентов (ICR) просел до 1,99х, а покрытие обязательств на ближайшие 12 месяцев составляет катастрофические 0,73х (кассовый разрыв 620 млн ₽). ⛔️Риск ключевой ставки: 79% долга компании — это лизинговый портфель с плавающей ставкой, привязанной к ключу, и никакого процентного хеджа у эмитента нет. ⛔️Долговая пирамида: дефицит операционного потока в первом полугодии закрывался исключительно новыми бондами — компания привлекла 1,33 млрд ₽, чтобы оплатить старый лизинг ⚖️Экспертный вердикт: стоит ли нести деньги на первичку ? Нет, не стоит. Зачем покупать на первичном рынке долг под 27,5%, если на вторичных торгах лежат бумаги того же эмитента (например, 001Р-02 по цене 89,13% от номинала), которые генерируют чистую доходность к погашению (YTM) в 33,39%?. Первичка в данном случае — это аттракцион невиданной щедрости в пользу эмитента, где вы недополучаете почти 600 базисных пунктов премии за риск. Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВ+ от Эксперт РА. Требуемая доходность в базовом сценарии 32%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 30 %. Эмитент дает ориентировочно доходность до 27,45% 💼Резюме. Если вы осознанно готовы добавить эту финансовую рулетку с вероятностью дефолта 15% в свой глубоко диверсифицированный портфель (строго до 1,5% веса), берите выпуск 001Р-02 на вторичном рынке со скидкой. А первичку оставим тем, кто верит в чудеса и не читает МСФО. ☂️Лично мне выпуск не нравится я точно мимо🐴 Не является инвестиционной рекомендацией