Когда из портфеля регулярно забирают деньги, перестановка хорошего и плохого года меняе...
Когда из портфеля регулярно забирают деньги, перестановка хорошего и плохого года меняет итог Без пополнений и снятий последовательность двух одинаковых доходностей не влияет на конечную сумму. Но фиксированные расходы инвестора нарушают эту симметрию: деньги уходят из портфеля в разные моменты его стоимости. Два условных пути, тыс. ₽ На старте — 100. В конце каждого года, после получения доходности, инвестор снимает 10. Налоги, комиссии и инфляцию пока опускаем. Путь А: сначала +20%, затем −20%. После первого года: 100 × 1,20 − 10 = 110. После второго: 110 × 0,80 − 10 = 78. Путь Б: сначала −20%, затем +20%. После первого года: 100 × 0,80 − 10 = 70. После второго: 70 × 1,20 − 10 = 74. В обоих случаях снято 20 тыс. ₽, а набор годовых доходностей одинаков. Остатки различаются на 4 тыс. ₽. Без снятий оба пути закончились бы на 96 тыс. ₽: 100 × 1,20 × 0,80. Что изменил ранний спад После падения фиксированное снятие забирает большую долю оставшегося капитала. На последующее восстановление работает меньшая сумма. В нашем примере второй год с ростом на 20% уже не может компенсировать влияние первого снятия на уменьшенной базе. Это риск последовательности доходностей. Он особенно заметен, когда портфель должен финансировать регулярные расходы: важна не только средняя доходность за длинный срок, но и то, что произойдёт в первые годы изъятий. Я бы проверял план расходов на нескольких последовательностях: спад в начале, затяжное восстановление, рост расходов одновременно с падением рынка. Один гладкий прогноз с одинаковым процентом каждый год такого риска не показывает. Часть расходов можно покрывать из заранее предусмотренной ликвидности или временно сокращать изъятия. Но у каждого решения есть цена: денежный запас меняет ожидаемую доходность, а сокращение расходов не всегда возможно. Универсального размера запаса из этой двухлетней модели не следует. Главный вывод для планирования: успешная история актива и устойчивость личного денежного потока — разные расчёты. Для второго нужно явно задавать даты и суммы снятий. CFA Institute — риск последовательности доходностей при изъятиях. Учебный пример, не прогноз доходности.